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Los bonos soberanos que Bolivia emitió en los mercados internacionales de capitales por un
monto de USD500 millones a una tasa de 4.875% son conocidos en las bolsas bursátiles como
los Bolivia 22’s ya que tienen vigencia hasta el 2022. Por lo general, un bono soberano es un
instrumento de deuda emitido por un país en una moneda extranjera.
De la variedad de instrumentos financieros en los mercados de valores, los bonos soberanos
son considerados de mayor confianza ya que son respaldados por los propios países; sin
embargo, existe la posibilidad que un país tome la decisión de suspender el pago de estos
instrumentos de deuda (default), por lo cual los que compraron el bono (inversionistas) no
reciben ni sus intereses ni capital.
Si yo dejara de pagar mis cuotas al banco por el préstamo que me hicieron, inmediatamente
me incautarían mis bienes y los rematarían para recuperar al menos el dinero que me
prestaron.
Si un país decide dejar de pagar sus bonos soberanos, los inversionistas que compraron estos
bonos no pueden recurrir a este tipo de recursos para recuperar su dinero ya que los países no
ofrecen ningún tipo de garantía más que su palabra, de lo contrario cuando Argentina entró en
default hubiésemos visto como los inversionistas hubieran tratado de incautar y vender la
histórica Casa Rosada en Buenos Aires. A este tipo de riesgo, se lo conoce como el riesgo
soberano.
Para ayudar a los inversionistas a minimizar el riesgo soberano existen los famosos reportes de
riesgo país que son emitidos por las agencias calificadoras de riesgo, las 3 más famosas a nivel
mundial son Fitch Ratings, Standard & Poor`s y Moodys.
De manera anual estas calificadoras elaboran sus reportes donde determinan la probabilidad
que un país entre en default sujeto a su comportamiento económico, político y social. Esta
probabilidad está expresada por una calificación basada en las letras A, B, C y D (de menos
riesgoso a más riesgoso) donde por ejemplo un país con una calificación de “A” es considerado
como un país con grado de inversión y con poca probabilidad de entrar en default y uno con
calificación “D” es un país que se encuentra en default.
A parte de este tipo de reportes los inversionistas consultan los informes de organismos
internacionales como el Fondo Monetario Internacional y empresas especializadas en este tipo
de evaluaciones.
Estados Unidos tiene una calificación de AAA, esta calificación le otorga la categoría de un país
con grado de inversión “Premium”, por lo tanto sus bonos soberanos son considerados libres
de riesgo. Cualquier otro país con un menor grado de inversión (menor calificación) tendrá que
emitir sus bonos soberanos a una tasa más alta que la de Estados Unidos para compensar al
inversionista por el riesgo adicional que está incurriendo.La diferencia entre la tasa libre de
riesgo (bono soberano de Estados Unidos) y la tasa a la cual un país emite sus bonos soberanos
se llama spread. Autor: Hianny Rubén Romero Gómez
Cuando Bolivia debutó en los mercados internacionales de capitales a una tasa de 4.87% la
tasa del bono soberano de Estados Unidos era de 1.82% por lo que el spread fue de 3.05% o
305 puntos básicos (pbs).
Al momento de emisión, el spread incluye una prima por primera emisión, por nueva emisión y
por riesgo. La prima por primera emisión sólo se aplica a emisiones debut y se hace por una
sola vez, es algo como el derecho de piso por entrar a los mercados internacionales de
capitales.
Debido a esta prima, erróneamente se puede querer comparar emisiones debut con otro tipo
de emisiones. Cuando el país ya ha realizado una emisión sus bonos soberanos se tranzarán en
el mercado secundario al vaivén de la oferta y la demanda, pero cuando el país desee captar
nuevos recursos con otra emisión debe considerar una prima de nueva emisión, que es un
incentivo para que los inversionistas compren sus nuevos bonos. Finalmente, la prima por
riesgo es aquella prima que los inversionistas exigen al país por la probabilidad de que entre en
default.
La liquidez de los mercados internacionales de capitales del 2012 y a principios del 2013 fue
producto de las condiciones económicas internacionales que llevaron a los inversionistas
preferir instrumentos de renta fija sobre renta variable, especialmente aquellos de economías
emergentes (bonos soberanos). Este exceso de liquidez permitió a países que emitieron sus
bonos en ese periodo a sobrescribir sus libros, es decir la demanda excedía la oferta.
Para el caso de Bolivia se emitieron un total de USD500 millones pero se demandaron
aproximadamente un total de USD4.200 millones. Esta sobredemanda le permitió a Bolivia a
reducir su prima de primera emisión, una prima que en promedio es de 5-10 pbs (.05%-.10%),
pero no su prima de riesgo que no tiene relación con la liquidez del mercado. En buen
cristiano, no porque exista más liquidez en el mercado un país es más o menos riesgoso.
Cuando se inició la estructuración de los Bolivia 22s, un primer acercamiento a los
inversionistas internacionales evidenció que poco se conocía de Bolivia y que se comparaba el
país a Venezuela y Argentina por lo que consideraban que el país tenía un alto riesgo de
default debido a las nacionalizaciones que se estaban realizando y por tener un modelo
económico socialista, esta apreciación inicial situó la tasa referencial de Bolivia en un área de
10.25%.
El logro de Bolivia en la emisión de bonos soberanos no se basa únicamente en la
consolidación de nuevas fuentes de financiamiento para el país, o haber emitido a tasas
menores que la de otros países, sino el posicionamiento de Bolivia en los mercados
internacionales de capitales.
Se demostró a los inversionistas internacionales que Bolivia había mejorado en el ámbito
económico y social de manera sostenida a diferencia de los países a los cuales se la comparaba
inicialmente, los cuales se deben a un modelo y no circunstancias coyunturales.
Por tanto, esta nueva confianza en el desempeño y perspectivas de la economía boliviana por
parte de los inversionistas internacionales disminuyeron el riesgo que percibían de Bolivia
inicialmente, de una tasa de 10.25% a 4.87%, algo que algunos consideramos sobresaliente.
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